国信中心首席经济师：中国经济悬而未决的五大问题

>> 经济下行的速度基本稳住了

一、价格上升对经济稳定的作用

那么，在我看来，两个政策的推行取得了哪些成果呢？大家都知道，今年，连续3个季度，我们的GDP平均都是6.7%。这说明，在经济下行的时期，我们有稳住它的能力，使之不再下滑。特别是第三季度，我们也在研究，为什么第三季度并没有采取太多措施，但经济仍然能够稳在6.7%的点位上？

我们的货币政策，从第一季度实行扩张，第二季度回归中性，到了第三季度，我们的经济增长仍然稳定，这其中的原因是什么？我觉得，供给侧改革对价格的稳定发挥了非常重要的作用。

同时，我们也能够感觉到，物价也稳住了。价格是怎么稳住的？比如我们的工业品的出厂价在去年一轮暴跌之后，从今年3月份起，其环比连续保持了三个月的上升，6月份有小幅下跌，但7、8、9月份，环比又上来了。

举例来说，今年年初，煤炭的价格是330元/吨，到了10月份，已经涨到了600元/吨了，涨了一倍还要多，焦炭价格涨得就更猛了。为什么这两种产品的价格明显看涨？第一是电力需求的提升，第二是钢铁产量的增长。钢铁产量与焦炭的消耗量正相关，所以，焦炭的价格也被拉了上来。同理，因为钢铁价格的上涨，铁矿石的价格也涨了起来。

那么我们可以看到，因为工业品价格的上涨，从今年的5月份开始，工业企业的利润发生了明显的好转。利润好转了以后，经济的运行就进入了平稳阶段，企业开始敢生产了。因此可以认定，价格的上升是第三季度经济稳定运行的重要因素。

二、工业品价格上涨，谁是功臣？

那么，是什么原因造成了中国这一轮工业品的价格上涨？是供给侧改革的结果吗？我个人认为，大概的原因有四个。

第一，去年，国际大宗商品价格开始了一轮暴跌，导致了几乎所有这类产品的生产国、生产企业的亏损，其中受到影响最大的国家是巴西、俄罗斯和澳大利亚，还有中东的一些石油出口国，这使它们的经济运行情况变得非常差。当时我们认为，不可能一直这样跌下去，一定会有一轮反弹，毕竟全球的货币政策都是相对宽松的。

第二，迄今为止，全球已有九个国家实行了负利率政策，特别是欧洲和日本，在今年2月份以后也实现了负利率。而令人不解的是，在日元、欧元宣布实行负利率以后，美元的汇价不升反降。很多人会认为，负利率使货币政策失去了进一步发展的空间，总不能把负利率政策对准普通百姓吧？如果拿着100块钱存到银行，结果只能取出来99元的话，那我们肯定就不会再存款了，钱就会变成“窖藏”物品。所以，当大家都认为货币政策不再有任何余地以后，美元就会贬值，美元的贬值，又能够促使大宗商品的价格上涨。

第三，人民币贬值。从2015年8月11日至今，人民币对美元已经贬值了10%，从而使进口价格所有上升。

第四，自2015年11月份起，我们的M1上涨速度飞快，其反弹的速度超过了M2，并且一路在上涨。M1是企业的活期存款+现金投放量，它涨起来之后，用于交易的货币就多了起来，因此我们判断，不论经济形势怎样不好，只要M1涨上来，它仍然还可以推动一部分大宗商品价格的上涨。

三、贬值“贬”出的世界第二

那么，为什么一季度大量的货币投放没有引起M2的快速增长，但是M1却涨得如此迅猛？我想这需要得到企业界的高度关注。在这之后，我们也发现，虽然大宗商品价格的环比上涨了，但是经济并没有实现增长。有人认为，这可能是一个流动性陷阱，是一个比较复杂的问题。我认为，M1的大幅度上升，主要有几种原因。

一、地产销售活跃。地产商在销售之前，首先要把它转为活期存款，但是这笔钱不会用于投资。

二、融资平台拉动。刚才我们谈到，1.8万亿的专项建设基金划拨下去之后，银行的配套资金已经拨给了融资平台，但是，项目却并没有开工。这时候，融资平台就只好把钱再全部存到银行里去。所以我认为，融资平台存入银行的钱，是有可能拉动大宗商品价格上涨的，它总是要把钱投资到项目上去。

三、行政事业单位的大量存款。我们发现，中国目前的行政事业单位有大量的存款放在银行，有人猜想这可能是在反腐过程中所缴获的赃款，暂时不能支出，就只能存起来。

四，供给侧改革。诚然，我们限制了产能，钢铁、煤炭的产量都下来了，但是需求仍然存在，所以价格自然就会上涨。

那么，在这四个原因中，哪一个是主要的原因呢？我们分析认为，人民币的贬值应该是一个主因，其次才是供给侧改革。尽管供给侧改革是有成效的，但它不是稳定经济下行速度的主要原因。

同时我也认为，大宗商品价格进一步大幅上升的可能性也不大，因为美元迟早还是会升值，只要美元加息，它就有升值潜力。而美元的升值会抑制大宗商品价格的上涨。

总结地说，在采取了一系列措施之后，我国经济下行的速度基本稳住了，工业品价格的环比开始上涨，企业的利润在上升，财政收入也有所好转。这里需要指出的是，根据预计，今年预计的财政收入是增加3%，但实际上从1到9月份，已经增加了5.9%，这种增长的速度是很快的。尽管这里面存在争论，但是总体上，通过对1到9月份经济形势的评价，我认为还是相对正面的。单纯地看经济增速，虽然我们比印度差一些，但是相比于其它国家，还是好很多，而且印度的增速再快，它大概也仅相当于我们九十年代的水平而已。

>> 中国经济悬而未决的五大问题

尽管2016年以来的经济运行情况有值得肯定之处，但是我国的经济发展仍然存着很多问题，并且也是非常的严峻的问题。

比如，应对“四降一升”，我们并没有立竿见影的解决方案。它不可能仅仅依靠某一个政策就产生逆转，也没有寻找到扼制风险上升的途径，在这几个问题依然存在的情况下，还有五大问题没有得到解决。

第一，产能过剩——头疼医头，脚疼医脚

产能过剩的问题并没有真正地解决，并且也没有好的解决办法。

今年应对产能过剩的主要的方法是行政干预，就是强制关闭钢铁厂，或者是消减它的产能，炼钢量不仅分解到了企业，并且分配到了具体的高炉。也就是说，通过行政手段，我们强行指定了哪几台高炉可以生产，其它则必须要停产。但是，行政手段并不是万能的仙丹，只要钢铁价格上涨，行政手段必然失效，只有采取市场化的手段去杠杆，或者采取企业兼并破产的办法。

如上是钢铁的去产能的方式，那么，煤炭的产能过剩怎么办？煤炭行业采取的办法是控制开工节奏。原来一年可以生产365天，现在要去产能，则要求煤炭行业里所有的企业，每年只允许开工276天，周末则不允许生产。靠这种办法，煤炭的产量也被压了下来。然而结果又很尴尬，就是在突然之间，南方地区出现了煤荒，只好去进口。今年，煤炭的进口量是1.4亿多吨，而煤炭价格的上涨，使进口的一部分红利流入到了越南、印尼等煤炭出口国，这是一件很可惜的事情。本来，国内的产能有很多，价格在400-500元/吨也是合理的，但是现在卖到了600元，对于需求端来说，它只能到世界市场上去寻求性价比更高的产品。这些都是“去产能”所带来的问题。

那么，去产能下一步到底应该怎么办？最好的办法当然是通过国企改革，让企业成为真正的市场主体，但是这条路显然会很漫长。而2017年去产能还需继续，届时我们将怎样做？现在看来，行政手段还是要用，毕竟刚才说到，我们通过行政的手段，提升了工业品出厂价格，增加了企业效益，同时也减轻了地方政府的困难。但是这样更加说明，去产能所面临的问题非常多，也非常复杂，未来的路会越走越难。