国信中心首席经济师：中国经济悬而未决的五大问题

1. 债券市场如履薄冰

债券市场的风险上升，好多债务可能要违约，只要利率上升，债市就会出事。现在看来，美元存在很大的加息可能性，而欧洲、日本的负利率政策似乎也已经穷途末路，全球的货币还会继续执行宽松政策。当然，继续加大宽松规模的可能性也不大。

那么，全球如果都在进行货币紧缩，中国国内是否还能继续宽松？如果全球收紧货币，中国却仍然在执行宽松政策，显然会导致资本的外流。但是如果我们也紧缩，短期之内，市场利率就有可能上涨，从而摧毁我们的债券市场，这是我所看到的一个非常大的风险。而同时，人民币汇率的风险也在上升。

那么我们怎么办？现在的办法是紧盯美国，时刻注意它什么时候加息，会加多少次？短期来看，美元加息一次，我们是可以应对的，但是如果它加两次，我们怎么办，加三次呢？同时，我们还要参照日本、欧洲的货币政策，最终到底会怎样，这是非常复杂的课题，无人能够总览全局，只能走一步看一步。

2. 唇亡齿寒，保险与房地产

大量保险公司举牌房地产，那么，当房地产价格下来以后，在这两个行业中，会有什么样的事情发生？都是不确定的，并且我们也无法找到一个应对不确定的方法，所以说这里面也潜藏着重重的危机。

3、李代桃僵债转股

此外，银行的不良资产率在持续上升，政府正在通过债转股等方式在逐步解决。

第六、按下葫芦又起瓢的需求政策

目前，通过发行货币和财政直接对外投资等方式，使所有需求政策的效应都在减弱。比如今年，我们的社会融资总量可能会达到18万亿，但是新增GDP仅能达到5万亿。这意味着，尽管实现了5万亿的新增，但是整个社会的发债总额是18万亿，相当于GDP的4倍。也就是说，当银行系统、金融系统每生出四块钱，就会退给GDP一块钱。

这一情况到明年会越发严重，其比例可能会不断上升。最后导致的结果是，如果想要高的GDP增速，就要以更快的速度去发行货币，那么杠杆率就会持续提高。

如果这些钱大量滞留在虚拟部门，无法进入实体经济，那么，所谓“按下葫芦又起瓢”，我们一控制股市，房地产市场就会“起包”；把房地产市场控制住，另外的地方又会“起包”，总之进入不了实体经济。

而明年的“包”会起在哪里？民众是要继续炒石头，还是去炒名画，还是炒大宗商品，或者又回归股市，他会怎样选择？这种货币超发带来的投资焦虑，使预期一旦被引导，就会有一轮狂热的跟风。这不是理性的选择，更是一件很麻烦的事情。

所以，我所看到的是，我们的经济发展卓有成效，但是问题也十分“坚挺”，可以概括为两句话：经营风险在积累，内生增长动力弱。

>> 中国经济如何看？2018，中国经济或能探底

一、GDP，可以再慢一些

如果要维持中国经济的发展速度，一要靠政策，二要靠改革。但是前面讲过，供给侧结构改革面临着那么大的困难与压力，改革步履维艰。所以说，政策怎么靠？靠哪方面的政策？靠财政吗？财政没有钱；靠货币吗？货币政策的效应又在下降。那么，我们的GDP增速慢一点行不行？不行！因为十三五规划提出，我们的GDP必须保持6.5%的增速，到了2020年，则必须翻两番。面对这些问题，决策部门如何通盘考虑，这非常考验我们政府的智慧。

如果维持政策基本不动，保持它的连续性与稳定性，那么，我们经济的增的速会下降到何种程度呢？

如果货币政策和财政政策都不发生大的调整，其中，财政不扩张，其赤字占GDP的比重维持在3%。同时，货币也不扩张，维持现有的物价水平，那么，我们的GDP可能是多少？

有一种货币政策是征信。近几年来，征信的意思大概就是，如果我们既定的GDP目标为6.5%，物价为2.5%，然后再加上财政赤字的3%，可以得出M2的增长速度。然后，把房地产行业的影响、汽车行业的影响考虑进去，我个人认为，在维护现有政策的情况下，GDP应该会滑向6%，也许会是6.3%左右。这也是不错的一个速度，与今年的6.7%相比，只下滑了0.4%。并且这种预测并未把国际影响列进去，如果国际形势发生大的变化，那么6.3%也是无法维持了。

在这种情况下，如果GDP坚持要在6.5%以上，那么请问，政府怎么办？是扩财政还是扩货币？财政本身已经很困难了，它当然不会同意这个办法。而货币超发也不行，它不知道新的“包”会从哪里鼓出来。

并且，在杠杆率不断累加、货币政策效应下降、财政政策的作用日渐微弱、地方政府财政赤字的情况下，需求政策又该怎么办？

所以这一切的问题，有没有更好的解决措施？我们不知道政府最终会怎样决策，但我的建议是，考虑到一些就业的因素，明年的GDP应该尽量保持在6.5%左右。

还有，扩财政还是扩货币？目前看来，相对还是扩财政，不能再去扩货币了。货币一旦扩出来，不知道会从哪里起“包”，到时候就很难压下去了。

那么，扩财政怎么扩？有一个办法，就是想办法让财政的钱直接进入到实体经济。这就引发出了另一个问题，就是扩什么？是扩大支出，还是减税？这是两个完全不同的方向。扩支出，又存在投资于基建等硬实力方面，还是投次于软实力，比如办法、培训等等？这是目前一直存在的一个争论。

而减税也存在争论，我们减税的对象是谁？是民企还是国企？或者是一些特定的行业？每一个政策的出台，都会对各行业产生深远的影响，需要我们深入地研究。

我的建议是，尽管明年的GDP最好能够保持在6.5%左右，但是没有必要死保6.5%，甚至要求达到6.5%以上。同时，应该让财政政策发挥作用，尽量不要使用货币政策，因为我们的杠杆不能再往上加了，再加下去，风险也会无限逼近。

在财政方面，应该减少不必要的支出，用来为更多的企业减税。刚才提出，减税的对象是谁？我认为，应该面对那些真正基于百姓需求提供服务的企业，这些企业的税负减轻了,它生产的动力就被激活了，这是多么好的图景。我们说，财政政策怎样才能发挥更大的作用？就是它不能与市场需求相背离。抛砖引玉地说，假如当前的汽车市场需求旺盛，那么是否能够为汽车企业减税？汽车企业的税负一减轻，汽车的生产的动力马上就会提升，这里面存在一个叠加效应。

那么，明年市场最大的需求会是什么？我们看到，战略性新兴行业、服务业，包括文化、教育、旅游、养老、休闲、体育等等行业是目前发展态势良好的领域，市场有需求，所以我建议，要为这类行业减一减税。

但是，知易行难。新兴战略性行业的准入门槛非常高，并且对投资的需求也非常大，那么，我们的政策能否向它们倾斜，能否由财政贴息来支持战略新兴行业的技术改造？如果能够出台类似的政策，我想，明年的GDP保持在6.5%是有可能的。在此基础上，配合以适当的、中性的货币扩张也未尝不可，但绝不应该像目前这种大规模发行货币的模式。

二、2018，中国经济或能探底

那么，企业家们还在关于一个问题，也是争论得很厉害的问题，就是6.5%的增速要保持到什么时候？我们中国的经济大概什么时候能到底？一般认为，我国的经济增长速度自2012年开始，已经有了连续6年的下降，但其下降的幅度是越来越小的。我们从最初的9.3%降到了7.7%，然后是7.3%、6.9%、6.7%、6.5%，最后可能还会到6.4%等等，可以观察到，其收窄的幅度越来越大，这说明市场发挥了它的调节作用。

另一个争论不休的问题是，中国经济什么时候能到底？一般的看法是，当过剩的产能基本出清，就应该是经济到底的时候，所以，我曾经告诉过很多人，一定要注意那么产能过剩的行业什么时候出清。在这些行业的产能出清之前，经济基本上有望在一两年之内触底反弹。这是因为，在传统行业产能出清的过程中，一些新的行业同时在上升，新产业、新业态、新模式、服务业等都会上升，这似乎是一个此消彼长的过程。

具体来说，我认为在2018年左右，我们的经济有可能会到达底部，并在那个位置呈现出一定的稳定性。这时候，我们的相当多的财政政策、货币政策就有了更大的着力点，就可以调整为中性的政策。但是，也不能指望政策能够实现瞬间的有效高速，这会是一个过程，比如我们1998年有过一轮扩张，之后的2000年，经济开始探底，而我们真正的财政政策、货币政策却是在2003年才真正撤出的。

如果经济形势能够按照我的预测去走，届时，在经济已然到底，财政、货币政策尚未撤出的阶段，这个时候，就可以进行股票方面的投资了。因为经济到底的时候，货币也放了出来，财政也要继续放量，这个时候，股市肯定会有一定的利好。

那么我们也认为，中国的财政、货币政策真正要从市场撤出，至少应该是2020年以后的事情。我们一直在感慨，说中国的这一轮货币扩张，一扩12年。从2008年开始，一下子要扩到2020年，将来积累下来的货币将会是一个惊人的数字。所以，我们对未来还无法准确判断，还需要广大企业界的朋友共同来把这些问题研究透彻。今天与大家所交流的内容，是一家之言，但是，回归常识可谓大道至简，各位企业家一定会悟在天成，欢迎大家的批评指正，谢谢。