金斧子张开兴：FOF定制与VIP服务可获取更高收益与更低回撤

核心收益来源——价值投资股票多头

如果看相对短期，2008-2018年十年期间，巴菲特的伯克希尔股价跑输标普500指数30%，同时单年跑输标普的例子也有很多。但是1956-2017的61年间，巴菲特管理资产收益上涨77169倍，标准普尔收益上涨56倍，巴菲特收益率碾压标准普尔的1378倍。

再看中国，2008-2017年间，模拟回测一个低换手率的“懒人指数”组合与一个高换手率的组合，我们发现，“懒人指数”组合10年来的累计收益在422.36%，而高换手率组合累计收益为-91.45%;“懒人指数”组合年化收益是17.98%，高换手率组合的年化收益是-21.80%;在波动率方面，“懒人指数”组合相较于高换手率组合也更占优势，分别是28.01%与40.83%。

上述数据证明了，盲目地追涨杀跌，频繁地追逐市场热点，反而会降低长期投资的收益率，所以衡量一个指数或者组合的表现，需要以更长期的时间为维度来衡量。在长期主义与价值投资的视角下，短期股价会受到各种因素扰动，企业持续创造价值是股价长期上涨的核心驱动因素，选择有价值的标的并坚定地长期持有，是长期持续创造收益的必要条件。例如，选取A股前50大股票价格指数，从2005年到2017年，行业集中度不断提高，强者恒强，2017年平均利润达到2005年的14倍。

除了在“战术”层面要深刻理解上述超长期价值投资的本质、超长期价值投资带来的巨大回报、强者恒强高品质公司的业绩持续性，在“战略”层面，更要深刻理解价值投资其实是在押注中国国运，需要深刻理解中国超长期价值投资的伟大机会。

目前，中国大类资产中，A股股市市盈率13倍左右，无论是纵向还是横向对比，仍然处于历史底部;全国平均房地产市盈率50.51，已经处于历史最高位。而对比现金、黄金、债券、股票各类金融资产收益率，我们发现权益类投资才能实现财富巨额积累，其中股票是长期收益率最高的投资品种。而且对比1年、3年、10年的资金，投资股票时间越长的资金回报率越高，再加上不同的资产收益率，带来的长期复利收益差异巨大，所以长期坚持投资股票市场是最优的资产选择，尤其是现在早期熊转牛的时间点，更是跑步进场的好机遇，所以在A股市场坚持超长期的价值投资本身就能通过时间复利的力量赚取丰厚收益。

“大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下，我们就会端着洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。”巴菲特2017年的致股东信放在今天的中国也颇为贴切。正如他的老伙计芒格在2019年评论“中国的水有些聪明人已经蹚进去了”。

在中国，我们已经观察到不少优秀的机构投资者，都遵循着上述深度超长期价值投资的理念，通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有，真正为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会，这类机构会成为我们FOF产品核心资产的投顾池。最重要的，水星定制FOF团队将定期对观察池和核心池私募进行走访尽调。投资者可根据自身需求参与，与私募管理人近距离交流，最大限度解决投资决策过程中信息不对称的问题。

安全垫——CTA策略、债券策略、

相对价值策略

实践证明，无论是股市或是其他投资资产，高收益必然伴随着不低的波动性，波动和收益相互并存，并且波动不可避免。但是，不是所有的波动都是值得去承受的。2017年以前上市的1370只股票中，年化收益率低于20%且波动率大于50%的有761只，占比55.41%。通过“安全垫”组合巧妙屏蔽“市场先生”的波动噪音，构建平滑的收益曲线，是投资者实现长期投资、价值投资的重要先决条件。

还是以刚刚提到的“懒人指数”组合为例，虽然累计收益率与年化收益率都大幅超过高换手率组合，但是持有这个组合需要承受：10年间有3年是亏损的，最大回报-61.5%，较高的年化波动率，前5年收益几乎和指数相当，并不突出。

如果只是像普通FOF 一样将资金分散于股票策略的不同基金，也只是相当于将鸡蛋放到了不同篮子，但篮子放在同一辆车上”，但是加入不同策略组合的“安全垫”缓冲，情况就会变得不一样。CTA策略、相对价值策略、债券策略与股票策略的相关性都极低，甚至为负，在对冲风险方面具有较好的效果。例如在2016年，股市行情冰点，股票策略平均收益-7%到-3%，但CTA策略收益在15%以上，债券策略收益在7%-15%，相对价值策略收益在-3%到3%，综合起来，不考虑调仓因素的前提下，组合收益也可以达到13%-30%，远超过单一股票策略。

抵御行情波动，分散风险、平滑收益的专业调仓换基机制的建立需要对市场行情极强的“洞察力”，什么是投资“洞察力”?就是“能够从复杂的细节中，找出关键的能力，能够从纷繁的现实中，预见未来的能力，能够在每天的平凡中，持续高效做正确事情的能力”。投资中的这种洞察力在周期拐点尤为重要，比方从2018年开始的经济下行周期，正如股神巴菲特所说，“一个优秀的投资家应当像企业家那么思考问题，一个优秀的企业家应当像投资家那么思考问题。”作为企业家如果从投资家的角度思考，就会发现抓住大环境下的“小趋势”机会非常有价值，作为投资家如果从企业家的角度思考，就会对价值投资中的“强者恒强”有更坚定的信仰。

通过建立一套完整的宏观经济指标体系，从2018年下半年到2019年年初，水星定制FOF团队正确预判股市周期底部、券商崛起、科创板势能以及未来十年大概率的A股价值投资黄金时代，对投资策略、择时以及仓位选择形成专业科学指导。

不同投资者的FOF套餐

通过追踪金斧子1000万以上持仓的超高净值客户策略配置及总体收益情况，我们发现目前50%以上的私募持仓规模1000万以上的客户年化收益在5%-8%区间，但回撤达到12%-15%。配置策略高度集中、欠缺资产配置意识、无法有效控制回撤、过度依靠择时等问题仍然阻碍客户的财富持续、健康保值增值。以下为大家举例：

整体来看，投资者A资产配置风险极高，行情波动影响或导致资产大幅缩水。

整体来看，投资者B拥有一定的资产配置意识，但对风险与波动的认知不够，需优化资产配置比例。

整体来看，投资者C拥有一定资产配置意识，但没有果断赎回应该赎回的产品，配置效果不佳，需要加以优化。

整体来看，投资者D拥有较高的资产配置意识，总体在择时方面把握较好，但是缺乏股票多头策略，未能享受到2017年大盘蓝筹价值红利。

为改变上述现状，金斧子一直致力于向投资者传达价值投资与科学配置的正确投资理念。什么是科学配置?就是尊重科学精神的配置，是基于家庭实际需要的资产配置。科学精神是理财师最需要崇尚的精神，我们要先找到精神才能找到配置方案，如果一定要先找配置方案，就很可能失去了科学，失去了科学就失去了资产配置的价值。

基于七年来的私募行业积累与权益产品研究，立足中国、放眼全球，金斧子为投资者打造覆盖一二级市场、全品类、跨周期、跨币种的以净值化资产为核心的“水星资管”体系，而要从中挑出合适的策略、产品、仓位组合成为科学配置的水星定制FOF产品，则需要对投资者及其家庭实际需求、风险偏好的深入了解。

按照风险偏好划分，投资者可分为保守型投资者、中庸保守型投资者、中庸型投资者、中庸进取型投资者、进取型投资者。相应的，水星定制FOF团队也为上述不同类型的投资者提供不同FOF套餐匹配不同的需求场景与资金属性。金斧子希望通过水星定制FOF及VIP服务帮助80%的超高净值客户年化收益达8%-10%，回撤保持在6%-8%。 

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