金斧子张开兴：FOF定制与VIP服务可获取更高收益与更低回撤

2019年4月21日，由金斧子、正心谷创新资本、招商证券联合主办的金斧子第三届私募大会在深圳召开。邀请到IMF经济学家、长江证券首席经济学家伍戈、正心谷创新资本董事总经理赵永生、洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰、深圳凯丰投资首席经济学家高滨等多位知名行业大咖、业界精英，超600名机构代表齐聚现场，包括投资界、第一财经、中国证券报、界面、南方都市报、深圳财经等30多家主流媒体覆盖报道。

金斧子创始人兼CEO张开兴发表了题为《优雅地做时间的朋友，淡定地享复利的力量》的演讲。

导读

基于七年来的私募行业积累与权益产品研究，立足中国、放眼全球，金斧子为投资者打造覆盖一二级市场、全品类、跨周期、跨币种的以净值化资产为核心的“水星资管”体系，而要从中挑出合适的策略、产品、仓位组合成为科学配置的水星定制FOF产品，则需要对投资者及其家庭实际需求、风险偏好的深入了解。

按照风险偏好划分，投资者可分为保守型投资者、中庸保守型投资者、中庸型投资者、中庸进取型投资者、进取型投资者。相应的，水星定制FOF也为上述不同类型的投资者提供不同FOF套餐匹配不同的需求场景与资金属性。金斧子希望通过水星定制FOF及VIP服务帮助80%的超高净值投资者年化收益达8%-10%，回撤保持在6%-8%。

核心观点

☑ 上一个30年创业，新的30年守成，当A股孕育长期牛市，回归价值投资，与优质龙头企业共同成长成为可能，长期投资与科学配置理念凸显价值;

☑ 很多高净值投资者往往在私募产品的配置过程中，还习惯于在不同渠道不同平台，随机购买私募产品，凭着感觉就着情绪，追求风口追涨杀跌，没有认真思考过私募产品的品类布局，往往难以取得较好的投资成绩;

☑ 真正好的FOF“灵魂”就是以清晰的投资哲学和方法论去构建一个可以平滑收益的组合让投资者更加耐心的持有;

☑ 在周期底部可以考虑构建这么一个组合，首先是择时与择权重的投资于波动相对较大但是持有绩优股的价值投资基金，我们称之为优质的底层资产;

☑ 相对的配置一定比例的与A股相关性较弱的稳健的其他类别资产，以让组合构成一定的收益‘安全垫’;

☑ 尤其是现在早期熊转牛的时间点，更是跑步进场的好机遇，所以在A股市场坚持超长期的价值投资本身就能通过时间复利的力量赚取丰厚收益;

☑ 配置策略高度集中、欠缺资产配置意识、无法有效控制回撤、过度依靠择时等问题仍然阻碍投资者的财富持续、健康保值增值。

以下为金斧子创始人兼CEO张开兴的演讲内容：

中国经济里有一个“逢8魔咒”，就是每逢8这个年份，就会爆发一场比较严重的经济危机。1988年，中国的改革开放第十个年头，物价闯关失败，导致了1989年的社会大动荡。1998年，受东南亚金融危机的影响，中国的产业经济遭遇重创，民营企业大规模倒闭歇业。2008年，受美国次贷危机的影响，全球爆发金融危机，中国经济再一次走到了谷底。2018年我们面临复杂的国内外经济环境，多个周期面临下行拐点。

回顾2018大类资产表现，在经济动能减弱、贸易摩擦影响下，全球经济增长放缓的势头明显，市场波动从股市进一步扩散到其他资产，中国“去杠杆”及美联储收紧货币政策在2018年都对资产价格带来冲击。股票资产跌幅居前，受贸易摩擦影响的出口型经济体股市更是首当其冲;债券资产表现优于股票。

不过危机之中总是“危”与“机”并存，大环境的“危”与小趋势的机共存，旧经济格局崩塌与新投资信仰建立共存。相比2018年，2019年从宏观经济数据到资本市场行情，都释放出更为积极的信号，我们认为未来A股将一扫2018年千股齐跌的阴霾，迎来慢牛长牛的长期趋势。主要基于以下几个判断：

流动性方面：2019年A股市场流动性有较大改善，增量资金明显，主要源于积极的财政政策和宽货币、宽信用传导，以及外资频繁买入，社融数据的持续扩张或验证流动性拐点出现。

中美贸易战方面：4月中美经贸磋商到了第九轮，中美经贸谈判终于接近收官。若无重大意外，双方很可能在今后几周内达成协议，前期对中美贸易战经济影响的利空预期基本释放。

市场情绪方面：近期市场情绪有较大程度改善，2月以来市场延续涨势，成交量突破万亿，市场进入熊转牛阶段。美联储停止缩表的态势对于全球证券市场来说也释放掉一定风险。

基本面方面：虽然当前国内经济仍处于下行周期，A股企业盈利承压，但宏观经济在下半年企稳的概率较高，且经济下滑压力已经部分反映在A股市场，市场信心触底反弹机率较大。

投资趋势方面：外资到年底可能会超过1.8万亿，从而超过公募成为A股最大的机构投资者。以外资为代表的“长期的、聪明的钱”逐步掌握A股定价权，长期价值投资将成未来主线。

更为重要的是“减税降费”的改革路线的确认，过去两年的金融去杠杆、资管新规代表着我们已经下决心收缩货币，基建投资只是托底而非强刺激，增值税和个税的减免、税收增速的大幅下降对中小企业是巨大利好，当美国这样做的时候开启了40年的大牛市，今天的中国或许面临相似的发展路径。

上一个30年创业，新的30年守成，当A股孕育长期牛市，回归价值投资，与优质龙头企业共同成长成为可能，长期投资与科学配置理念凸显价值。对比A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据，1年的胜率仅56%，3年的胜率68%，5年的胜率78%，10年的胜率94%，持有股票时间越长，赚钱概率越大。超短期业绩具有很强的波动性和随机性、交易搏杀等随机手段也不可持续，唯有坚持深度的超长期价值投资理念，才能实现投资收益的最大化。

然而，长期价值投资需要穿越周期、忍受波动，其实是反人性的，投资者需要借助科学资产配置组合实现“不以物喜，不以己悲”。这个组合产品就是——定制化FOF。

为什么是定制化FOF

FOF即基金中的基金，通过广泛化的投资可以实现多种资产的覆盖，最大化的降低头寸集中于某一类资产的系统性风险，所以FOF类型产品在财富管理市场上越来越多的受到投资者的欢迎。

从FOF历史的发展脉络看，美国公募基金将近有100年历史，2003年之前，FOF在美国的共同基金中占比非常少。2003年就业与增长减税协调法案、2007年退休金保护法案推出之后，FOF的公募占比与绝对规模都迅速提高。从中国和美国的国家经济发展相对阶段来看，中国目前具备了在美国FOF高速发展的客观经济背景，再结合养老产业的发展需要，FOF很可能已经到达一个客观上能够实现井喷式增长的临界点。

一方面，近年来二级市场行情几经浮沉、波动大、回撤大的市场环境为FOF发展壮大创造条件;另一方面以私募产品为代表的权益类市场爆发性增长的同时，投顾良莠不齐、产品数量繁多、策略纷繁复杂、能力边界模糊、非理性交易常见、投机情绪蔓延等限制因素也浮出水面。

很多高净值投资者仍然习惯于在不同渠道不同平台随机购买私募产品，凭着感觉与情绪，追求风口追涨杀跌，没有认真思考过品类布局、资产配置的问题，往往难以取得好的投资成绩。随着高净值人群不断增长，产品丰富性与决策复杂性相伴而生，财富管理的组合化、全球化、定制化趋势愈加明显。

这种情况下，金斧子水星定制化FOF应运而生。普通FOF 模式分散了投资单个管理人/单产品的风险，通过投资到相关性不等的基金/资产类别，以及通过宏观判断在不同时间动态调整基金/资产比例以达到平滑整体投资收益的目的。而水星定制FOF开创性的加入了“定制化”的概念，围绕投资者的科学决策建立一系列与客户共同参与的“辅助决策机制”。这样做有三大好处：

1.打破FOF投资中普遍存在的信息不对称壁垒，投资者可以参与到FOF的投资决策中来，确保投资信息公开、透明、高效。

2.针对投资者不同风险偏好需求场景，为其定制资金属性与现金流匹配的资产配置组合，最大化投资收益。

3.FOF能够高效、低成本运营，收取一次性前端费用，节省投资者调仓费用，特别是节省私募投资组合调仓时产生的新产品认购费。

支撑投资者定制化“辅助决策机制”的是金斧子水星定制FOF的“灵魂”——资产配置逻辑。

金斧子水星定制FOF的配置逻辑

其实，投资中最重要的几件事，头一件就是“清楚自己赚的是什么钱”，赚什么钱决定了投资资金的属性与投资的具体方式，FOF也不例外。过去十年A股市场的不成熟与非理性决定了我们可以赚到信息不对称的钱、市场博弈的钱、货币供给的钱，未来十年呢?随着宏观经济新旧动能转换、房地产行业红利褪去、权益投资崛起、投资者机构化趋势明显，赚公司研究的钱、自我修炼的钱、社会经济发展的钱正在成为主流。

如果一个FOF没有灵魂，只是单纯的将资金分散于不同的基金标的，只是机械地打造资产配置组合，只是追涨杀跌式的择时择机，最终得到的结果要么比较平庸要么随机性很强，投资者也很难享受到时间带来的复利力量。

中国资本市场估值与定价体系重构带来赚钱逻辑从短期投机炒作到长期价值投资的转变，这个转变决定了要打造真正好的FOF产品首先需要一个‘灵魂’，这个‘灵魂’就是以清晰的投资哲学和方法论去构建一个可以平滑收益的组合让投资者更加耐心的持有。比如，在周期底部可以考虑构建这么一个组合，首先是择时与择权重的投资于波动相对较大但是持有绩优股的价值投资基金，我们称之为优质的底层资产。其次，相对的配置一定比例的与A股相关性较弱的稳健的其他类别资产，以让组合构成一定的收益‘安全垫’。

前者是整个FOF产品的获利关键，是博取好收益的中坚力量，而后者则是辅助作用，A股大势好的时候起到衬托作用，A股大势不好的时候起到平滑作用。但是这个组合最终目的是一样的，都是为了引领投资者‘优雅的’做时间的朋友。

水星定制FOF的“安全垫”由一定比例的CTA策略、债券策略、相对价值策略组合构成。整个FOF投资组合以宏观经济周期判断为基础采用自上而下的分析方法，基于对经济增长趋势、资金流动、政策变化等指标跟踪研究，预期其对股票、债券、商品、货币、期权等各大类资产价格的影响，综合运用定量、定性分析方法建立专业换仓调基机制。