AI算力服务器市场冰火两重天：工业富联盈利领跑，浪潮信息千亿营收难掩利润之痛

自2022年底ChatGPT引爆全球AI大模型竞赛以来，科技巨头对算力的需求呈现指数级增长。AI服务器市场迎来黄金发展期，但厂商之间的生存状况却呈现出鲜明对比。

2025年前三季度，工业富联营收达到6039亿元，净利润224.87亿元，净利率为3.7%；而浪潮信息虽然营收达到1206亿元，净利润却仅为14.8亿元，净利率低至1.2%。这一对比揭示出同样身处高景气赛道，不同企业的盈利能力和增长质量存在天壤之别。

市场冰火两重天：财务数据背后的两种战略选择

工业富联2025年第三季度单季业绩尤为亮眼，营收2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润首次单季突破百亿大关，达到103.73亿元，同比大幅增长62.04%。 其第三季度净利率提升至4.27%，显示出盈利能力还在持续改善。

浪潮信息2025年前三季度虽然营收同比增长44.85%，但净利润增速仅为15.35%，利润增速远低于营收增速。 尤其值得关注的是，第三季度单季，浪潮信息营收同比微降1.55%，净利润也同比下降1.34%，显示出增长动力可能面临瓶颈。

从盈利能力指标看，工业富联前三季度毛利率为6.76%，净利率为3.73%；而浪潮信息毛利率仅为4.91%，净利率低至1.23%。 浪潮信息的毛利率相比去年同期下降1.83个百分点，而工业富联的净利率反而上升0.26个百分点。

资本市场的反应更为直观。工业富联市值高达1.27万亿元，而浪潮信息市值仅为1005亿元，两者差距约12倍。 市场给予不同估值背后，是对增长质量和盈利能力的高度重视。

工业富联：AI驱动高质量增长，现金流优势凸显

工业富联的业绩增长主要得益于AI服务器市场的持续扩张和超大规模数据中心用AI机柜产品的规模化交付。 2025年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过65%，其中第三季度单季同比增长超过75%。

更值得关注的是，工业富联云服务商业务表现尤为亮眼，前三季度营收占云计算业务的70%，同比增长超过150%。 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超过300%，第三季度单季环比增长超90%、同比增长超5倍。

除了AI服务器，工业富联在交换机业务上也取得显著增长，第三季度交换机业务同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。 这表明公司在AI基础设施领域的产品多元化策略成效显著。

工业富联在股东回报方面也表现突出，连续三年实施超百亿分红，累计派发565亿元，近期还首次推出半年度分红方案，拟派发现金红利65.51亿元。 这种真金白银回报股东的能力，源于其稳健的现金流生成能力和良好的财务状况。

浪潮信息：规模扩张牺牲利润，现金流压力凸显

浪潮信息虽然营收规模突破千亿大关，但却面临 “增收不增利”的困境。2025年前三季度，公司净利润率仅为1.23%，与工业富联存在明显差距。

更令人担忧的是，浪潮信息的经营活动现金流净额为-125.74亿元，同比进一步恶化。 相比之下，工业富联的经营现金流虽然也为负值，但为-41.41亿元，状况相对要好一些。

浪潮信息的资产负债率达到80.42%，相比上年末增加8.93个百分点，负债水平明显偏高。 公司短期借款较上年末大幅增加1146.01%，显示出短期偿债压力较大。

在资产质量方面，浪潮信息的应收票据及应收账款较上年末增加146.98%，存货较上年末增加41.73%。 这些数据表明公司在快速扩张过程中，可能面临回款压力和库存管理挑战。

浪潮信息毛利率下降的主要原因包括客户结构、产品结构、原材料供应和市场竞争等多方面因素。 公司采取的是 “以利润换市场”策略，在激烈的行业竞争中优先追求规模扩张而非盈利能力提升。

行业前景：AI算力需求持续爆发，资本支出再创新高

根据TrendForce集邦咨询的最新研究报告，2025年全球八大主要云端服务大厂（CSP）的资本支出总额同比增长率被上修至65%。 预计2026年这些CSP厂商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将突破6000亿美元，年增幅达40%。

这些CSP厂商包括谷歌、AWS、Meta、微软、甲骨文以及中国的腾讯、阿里巴巴和百度。 以谷歌为例，已上调2025年资本支出至910-930亿美元；Meta也将2025年资本支出上调至700-720亿美元，并预计2026年将大幅增长至1180亿美元。

AI服务器需求持续旺盛，特别是随着DeepSeek等大模型的广泛应用，各行各业对高效AI服务器的需求将持续爆发。 根据TrendForce数据，2025年AI服务器产值将达2980亿美元，占整体服务器产值比重提升至70%以上。

2026年，市场将更积极导入机柜式AI方案。除英伟达将推出新一代VR200 Rack外，AMD也将推动Helios机柜式方案，Meta与甲骨文将成为首批导入Helios的业者。 这一趋势将为AI服务器厂商带来新的增长机遇。

两条路径对比：质量与规模的博弈

工业富联与浪潮信息代表了AI算力服务器市场的两种发展路径。工业富联注重盈利质量和技术升级，而浪潮信息则更侧重于市场份额和规模扩张。

工业富联的成功部分得益于其与英伟达等国际巨头的深度合作，作为英伟达H100/H800的核心代工厂，公司在AI服务器领域技术积累深厚。 同时，公司还积极发展液冷技术等前沿领域，其液冷机柜的单价是普通机柜的三倍，展现出技术附加值。

浪潮信息则致力于打造多元化的算力技术体系，推出了元脑系列AI服务器，其中元脑R1推理服务器单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型。 公司还推出元脑企智DeepSeek一体机，以软硬协同、开箱即用的方式，赋能客户快速部署大模型。

然而，浪潮信息面临的一个关键挑战是自研芯片缺失，高端芯片仍依赖进口，使其供应链存在一定风险。 而工业富联则通过深度参与国际一流供应链，确保了技术领先性和产品稳定性。

从财务稳健性看，工业富联的经营现金流连续三年保持为正，而浪潮信息则面临较大的现金流压力。 在AI算力投资可能面临周期波动的背景下，财务稳健性将为企业提供更强的抗风险能力。

全球八大云服务厂商2026年资本支出预计将突破6000亿美元，这一数字意味着AI基础设施建设的长期成长潜力。 随着数据成为新时代的“石油”，算力则成为开采和提炼这一宝贵资源的核心工具。

面对如此巨大的市场机遇，工业富联已经布局液冷技术、AI服务器和高速交换机等多个高增长领域，其800G交换机在三季度单季同比增长超过27倍。 而浪潮信息也在积极调整，其存货和合同负债等前瞻指标保持高速增长，预示着未来需求依然强劲。

资本市场给予这两家企业的估值差距，本质上是对增长质量的定价。在AI算力这片沃土上，真正的赢家不仅是规模的角逐，更是盈利能力和技术实力的比拼。

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